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5.1 美股周期投资“基本面拐点”，而A股周期投资“基本面的持续性”我们复盘00年以来美股典型的几轮周期股行情，发现行情的启动时点基本同步于基本面的拐点，表现出上游能源与原油走势正相关、中游材料与基本金属等原材料价格正相关、中游制造与工业生产指标正相关。

我国的货币政策在2000年以来大致经历了四次收紧，并不是所有的收紧都是因为通货膨胀。在2016年10月，Shibor 3M 利率上升，金融市场资金利率上升，流动性收紧。央行从10月份开始重启14天、28天逆回购，这导致了金融市场在7天以及以下期限的流动性不足和资金利率的上升，央行以此引导高杠杆的债券市场调整。在很大程度上，这一政策也与决策层金融监管趋严、以及降杠杆和防风险的基调趋于一致。从中央经济工作会议透露出的信号可以看出，金融去杠杆趋势已经非常明显，央行货币政策转向稳健中性。从金融系统风险角度看，这种缩短放长提供流动性的方式，推动了债券市场的良性调整。此次的货币政策收紧和通货膨胀率无关，通货膨胀率在政府的通胀目标之下。

责任编辑：陈琰 SN225来源：中国房地产报 熊俊萍/文截至8月末，房企密集发布2019年中期业绩报告，据业绩报显示，多家房企纷纷调整战略，以回款、基本盘为主要目标，撤离三四线城市几乎成为所有品牌房企的共识。在8月21日的上半年业绩发布会上，万科一改往年的情怀与文艺，在场高层均多次强调回款、基本盘，并坚定地表示万科继续集中在一二线城市发展，不在三四五线城市拿地开发。

“旅游是在迭代发展中的。”许敏坦言，“‘90后’‘00后’的旅游，不会简单地按照父母辈的旅游方式，报个团然后在西湖上摇摇船，就算是来过杭州了。年轻人来旅游城市的关注点在于，这里有没有‘网红打卡点’。”在许敏看来，做好文旅领域“观光点”的“迭代升级”，定制化内容不可或缺。任何文旅产品都应当根据其历史底蕴来“特制”一套全息内容解决方案。

实际上，这些公司在上市之初大部分并没有实现盈利。为吸引创新产业公司赴港上市，今年港交所进一步拓宽了上市制度，和现行的上市规则相比，在上市类型、地域限制、上市资格、不同投票权架构和可变利益实体架构（VIE）等方面都做了改变。小米、美团等争先向港交所递交上市申请，滴滴、蚂蚁金服、海底捞、51信用卡等相继传出赴港上市消息。独角兽火热赴港的同时，包括众安在线、阅文集团、易鑫集团、平安好医生等在内的“独角兽”在正式进入二级市场后股价却频频受挫，接连破发。

而A股基金呈现出更加“偏爱低估值”的特征。以A股规模最大的基金公司为例，13-17年基金重仓股中低估值公司的占比更加显著，且重仓股PE相比行业PE的折价幅度在扩大。可见A股“以龙为首”的风格体现在更偏爱低估值的龙头股。是美股基金公司选股时不重视“估值因子”吗？我们发现这一结果的差异与美股和A股龙头公司的“估值溢价”差异有关。